Qué pasó
El 19 de febrero de 2021 MicroStrategy completó una emisión de 1.050 millones de dólares en notas senior convertibles con vencimiento en 2027, con ingresos netos de unos 1.030 millones. La empresa indica el uso de los fondos de forma directa: "pretende usar los ingresos netos de la venta de las notas para adquirir bitcoin adicional".
La operación creció mientras se colocaba, desde los 600 millones de dólares anunciados el 16 de febrero hasta 900 millones en la fijación de precio, y luego a 1.050 millones cuando la opción de los compradores se ejerció por completo.
El término llamativo es el cupón. La presentación lo dice con claridad: "Las notas no devengan interés regular, y el monto principal de las notas no se acrecienta".
Qué cambia
Que una empresa tome prestados mil millones de dólares a seis años sin interés suena a regalo. No lo es, y conviene seguir el mecanismo.
Una nota convertible es un préstamo que el tenedor puede transformar en acciones en lugar de recuperar efectivo. Estas convierten a 0,6981 acciones por cada 1.000 dólares de principal, un precio de conversión inicial de unos 1.432,46 dólares por acción, que la empresa señala como "una prima de aproximadamente 50%" sobre el precio de cierre de 955,00 dólares del 16 de febrero de 2021.
Al prestamista no se le paga con interés, sino con opcionalidad. Lo que recibe un comprador por renunciar al rendimiento es el derecho a convertir si la acción sube más de la mitad otra vez, más el principal de vuelta si no lo hace. Por eso el cero por ciento encuentra mercado: la opción de compra incorporada es la compensación.
Para los accionistas el efecto es apalancamiento. La empresa convierte dinero prestado en un activo de reserva, así que el bitcoin por acción sube ahora, y la obligación se paga después en efectivo o emitiendo acciones que diluyen a esos mismos tenedores. Esta es la segunda operación de este tipo: un convertible de 650 millones de dólares al 0,750% con vencimiento en 2025 cerró en diciembre de 2020, con fondos también dirigidos a bitcoin.
Qué no cambia
Las notas son obligaciones senior que vencen en fechas fijas, el 15 de diciembre de 2025 y el 15 de febrero de 2027. Haga lo que haga el activo, el principal se debe. Un negocio operativo de software carga ahora con un calendario de repago del que su política de tesorería es independiente.
Tampoco hay nada aquí exclusivo de bitcoin. Es maquinaria ordinaria de mercados de capitales, deuda convertible y un uso declarado de fondos, apuntada a un activo inusual.
Y una tenencia corporativa no es autocustodia por otra vía. Tener las acciones es tener un derecho sobre una empresa que posee monedas y debe dinero contra ellas.
Contexto
Las empresas llevan mucho tiempo emitiendo convertibles para financiar adquisiciones o crecimiento. Usarlos para acumular un activo de reserva es la parte novedosa, y convierte al balance en el producto más que al negocio.
Dos cosas quedan sin resolver. Las normas contables exigen registrar una caída del activo como deterioro mientras que una subida no se registra hasta la venta, así que las cifras reportadas se verán peores que la posición cuando el precio baja. Y la estructura no se ha puesto a prueba en una caída profunda y sostenida con vencimientos cerca. Ninguna de las dos preguntas puede responderse desde un anuncio de cierre.