Qué pasó
El 14 de abril de 2021 las acciones ordinarias Clase A de Coinbase Global comenzaron a negociarse en el Nasdaq Global Select Market bajo el símbolo COIN. Llegaron al mercado por una cotización directa y no por una oferta pública inicial.
El propio aviso a operadores de Nasdaq del día anterior fijó un precio de referencia de 250,00 dólares y añadió una frase que la mayoría de la cobertura pasará por alto: "Nótese que el precio de referencia NO es un precio de oferta y nadie ha comprado ni vendido acciones a ese precio. El precio público de apertura se determinará según las órdenes de compra y venta en la subasta de apertura de Nasdaq".
Qué cambia
La distinción no es un tecnicismo, y la declaración de registro de Coinbase enumera las diferencias por sí misma. Cubre "el registro de la reventa" de acciones por parte de accionistas existentes. La empresa no vendió nada y no recaudó nada, algo que la presentación afirma sin rodeos: "no recibiremos ingresos por la venta de dichas acciones".
La segunda diferencia es quién fija el precio. En una oferta colocada, los bancos construyen un libro de demanda y eligen un precio. Aquí, en palabras de la presentación: "No hay colocadores. En consecuencia, antes de la apertura de la negociación ... no habrá proceso de construcción de libro ni precio al que los colocadores hayan vendido inicialmente acciones al público". Goldman Sachs y otros participaron, pero como asesores financieros, no como colocadores que asumen riesgo en las reventas.
La tercera es la oferta de papel. El S-1 registra que "ninguno de nuestros accionistas registrados ni otros accionistas existentes ha suscrito acuerdos contractuales de bloqueo", frente a los habituales 180 días de una oferta, de modo que los tenedores existentes podían vender "incluso inmediatamente tras la cotización".
Qué no cambia
Una cotización cambia quién puede poseer las acciones, no qué es el negocio. Coinbase sigue siendo un exchange que custodia activos de clientes, y su presentación es franca sobre la concentración de ingresos: "Para el ejercicio terminado el 31 de diciembre de 2020, los ingresos por transacciones representaron más del 96% de nuestros ingresos netos", sobre ingresos totales de 1.277 millones de dólares en 2020.
El riesgo declarado se sigue de ahí: los ingresos netos "dependen sustancialmente de los precios de los criptoactivos y del volumen de transacciones realizadas en nuestra plataforma".
Tampoco cambia nada sobre la custodia. Tener acciones de un exchange es una apuesta por sus ingresos por comisiones. No es un derecho sobre ningún bitcoin, y no equivale a tener monedas.
Contexto
Las cotizaciones directas no son nuevas, Spotify y Slack usaron esa vía, pero son poco frecuentes, y convienen a una empresa que quiere un mercado público sin necesitar efectivo. El mecanismo tiene un costo conocido: sin construcción de libro no hay precio previo, y la advertencia de Nasdaq sobre el precio de referencia existe porque esa cifra se malinterpreta de forma rutinaria como si lo fuera.
Si el escrutinio del mercado público cambia la manera de operar de un exchange de criptomonedas, y si unos ingresos tan concentrados en comisiones de negociación resisten un ciclo completo, son preguntas abiertas que un primer día de negociación no puede responder.