Qué pasó
El 19 de octubre de 2021 el ProShares Bitcoin Strategy ETF comenzó a negociarse en NYSE Arca bajo el símbolo BITO, el primer fondo cotizado vinculado a bitcoin disponible en Estados Unidos. El suplemento del propio fondo registra la fecha: "Está previsto que el Fondo cotice y comience a negociarse en NYSE Arca el 19 de octubre de 2021".
El folleto resumido declara qué posee en una frase: "El Fondo no invierte directamente en bitcoin". Tiene futuros de bitcoin del mes cercano, liquidados en efectivo, negociados en el Chicago Mercantile Exchange. Los gastos operativos anuales totales son del 0,95%.
Qué cambia
Cualquiera con una cuenta de corretaje puede ahora obtener exposición vinculada a bitcoin en un envoltorio ordinario, dentro de cuentas de jubilación y mandatos que solo permiten fondos cotizados. Eso es una ampliación real del acceso.
La vía regulatoria explica la forma del producto. El presidente de la SEC, Gary Gensler, ya lo había señalado en agosto: "Anticipo que habrá presentaciones relativas a fondos cotizados (ETF) bajo la Ley de Sociedades de Inversión ('40 Act) ... Espero con interés la revisión del personal de tales presentaciones, en particular si se limitan a estos futuros de Bitcoin negociados en CME". Un fondo que tiene futuros regulados encaja dentro de un régimen de protección al inversor ya existente. Un fondo que tiene monedas no, y esas solicitudes siguen sin aprobarse.
Qué no cambia
Un contrato de futuros es un acuerdo sobre un precio futuro, no una tenencia de la cosa. Para mantener su exposición, el fondo debe vender cada contrato antes de su vencimiento y comprar otro de fecha posterior, lo que el folleto llama "rolar".
Cuando los contratos posteriores cuestan más que los cercanos, ese rolo pierde dinero cada vez que ocurre. El folleto nombra la condición, contango, y no suaviza la consecuencia: "el Fondo vendería un contrato que vence a un precio relativamente más bajo y compraría un contrato de fecha posterior a un precio más alto ... Los futuros de bitcoin han experimentado históricamente periodos prolongados de contango. El contango en el mercado de futuros de bitcoin puede tener un impacto adverso significativo en el rendimiento del Fondo y puede hacer que los futuros de bitcoin rindan por debajo del bitcoin al contado".
Es decir, el fondo advierte en su propia etiqueta que puede quedar rezagado respecto de aquello que sigue, por razones distintas de la comisión del 0,95%.
Tampoco una participación aquí le da bitcoin a nadie. Es un fondo que tiene contratos referidos a un precio, negociados en horario de mercado, mientras la red sigue produciendo bloques a toda hora. El riesgo de contraparte no se elimina, se reordena entre un patrocinador, una cámara de compensación y un mercado de futuros.
Contexto
La SEC lleva años rechazando productos de bitcoin al contado sin aprobar nada comparable. Aprobar primero un fondo de futuros es coherente con esa historia más que una ruptura con ella: los contratos de CME están bajo supervisión existente, así que la agencia puede alcanzar la exposición sin alcanzar el activo.
Esto deja una asimetría en pie. Los inversores pueden comprar ahora un fondo regulado que sigue futuros de bitcoin pero no uno que tenga bitcoin, y el costo del rolo es el precio de ese arreglo. Si las solicitudes al contado reciben un trato distinto ahora que existe un producto de futuros no es algo que el lanzamiento de hoy resuelva.