Qué pasó
El 12 de junio de 2022 Celsius Network pausó los retiros, los swaps y las transferencias entre cuentas, citando "condiciones extremas de mercado". Tiene bastante más de un millón de usuarios y publicita retornos anuales de dos dígitos sobre los depósitos.
No hay plazo para restablecer el servicio. El aviso dice que la pausa busca estabilizar la liquidez y dejar a la empresa en mejor posición para honrar sus obligaciones de retiro, que es una frase que admite el problema en el acto de describir el remedio.
Qué cambia
Nada, salvo qué está dispuesta a mirar la gente.
Un depósito que paga un retorno no es un depósito. Es un préstamo que uno hizo, y el interés tiene que salir de algún lado. Si una plataforma publicita un rendimiento muy por encima de lo que produce prestar con prudencia, entonces o está subsidiando el número para captar clientes, o los depósitos se están prestando hacia algo que paga más porque es más riesgoso. Las dos cosas parecen ciertas acá.
El punto estructural es que la puerta de salida y el libro de préstamos no se pueden honrar las dos a la vez. Los depósitos son rescatables a demanda mientras los activos que los respaldan están comprometidos en otro lado, ilíquidos o ya deteriorados. Ese descalce es estable mientras los retiros son rutinarios y falla en el momento en que dejan de serlo, que es por qué la pausa llegó como un único anuncio y no como un deterioro gradual.
Nada de esto necesita fraude para salir mal. La transformación de plazos alcanza.
Qué no cambia
No dice nada nuevo sobre bitcoin. Las monedas bajo claves que controla su dueño no se ven afectadas, porque no hay ningún intermediario que pueda pausar nada. Es la misma propiedad que los titulares de cuentas canadienses descubrieron que no tenían en febrero, llegando esta vez desde una empresa y no desde un gobierno.
Tampoco vuelve ilegítimo al préstamo en sí. Los bancos también operan con descalce de plazos, y lo gestionan con requisitos de capital, supervisión y seguro de depósitos, que es un aparato grande construido específicamente porque el descalce es peligroso. Celsius corre la misma forma sin nada de ese aparato, y describe el resultado como un producto de ahorro.
Contexto
El token de Terra atado al dólar y su activo compañero colapsaron en mayo, borrando decenas de miles de millones de dólares de valor nominal y, con ellos, buena parte de los retornos que las plataformas del sector venían trasladando a los depositantes. Rendimientos que parecían estructurales resultaron tener una fuente.
Desde principios de junio hay un segundo problema, más estrecho y más específico. El ether en staking, el token que representa ether bloqueado en la cadena de prueba de participación de Ethereum que todavía no está en producción, viene operando por debajo del ether mismo, porque no se puede rescatar hasta una actualización que no tiene fecha. Se informa ampliamente que Celsius tiene una posición grande en él. Esa es la forma exacta del problema: un activo que no se puede vender a la par y no se puede rescatar en absoluto, sentado detrás de depósitos que eran rescatables a demanda.
Ninguna de las señales estuvo escondida. Celsius declaró en 2021 la pérdida de una cantidad grande de ether de clientes a través de un socio de staking, y varios reguladores estatales de Estados Unidos le ordenaron ese mismo año dejar de ofrecer sus cuentas remuneradas a inversores minoristas. Los depósitos siguieron llegando.
Lo que hoy no se sabe es de qué tamaño es el faltante, si los retiros se reanudan, y quién más tiene las mismas posiciones en las mismas condiciones. La prueba que sale de esto está disponible ahora y no después: si a uno le pagan un rendimiento, conviene averiguar quién lo paga y qué hizo con ese dinero para poder pagarlo. Si esa pregunta no tiene respuesta clara, la respuesta es que el riesgo lo está tomando uno.