Qué pasó
El 15 de junio de 2023 se presentó ante la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos una declaración de registro en Formulario S-1 para el iShares Bitcoin Trust, patrocinado por una filial de BlackRock. El fideicomiso tendría bitcoin de forma directa, y sus participaciones cotizarían en una bolsa nacional de valores.
Qué cambia
La presentación en sí no cambia nada de lo permitido. Conviene ser preciso sobre por qué, porque el proceso tiene dos vías y la mayoría de la cobertura las funde en una.
Un S-1 registra los valores que se ofrecen. No autoriza a nadie a cotizarlos. Para que un producto cotizado se negocie, la bolsa que lo lista debe presentar por separado una propuesta de cambio de norma ante la Comisión, y la Comisión debe aprobar ese cambio tras un periodo de comentarios públicos. La declaración de registro es la mitad menor del problema.
Lo distinto aquí es quién presenta, más que lo presentado. Que la mayor gestora de activos del mundo ponga su nombre a un producto de bitcoin al contado es un juicio de que el obstáculo restante es abordable. Eso es información sobre lo que cree una firma, no sobre lo que decidirá la agencia.
Qué no cambia
El criterio no se ha movido, y es uno específico. En su orden de 2018 que rechazó el Winklevoss Bitcoin Trust, la Comisión sostuvo que cuando una bolsa no puede demostrar de otro modo que puede prevenir el fraude y la manipulación, "debe suscribir un acuerdo de intercambio de vigilancia con un mercado regulado de tamaño significativo".
La orden define luego esa frase de un modo que ha resultado difícil de satisfacer: un mercado donde "existe una probabilidad razonable de que quien intente manipular el ETP también tendría que operar en ese mercado", y donde "es improbable que la negociación del ETP sea la influencia predominante sobre los precios de ese mercado". La conclusión de la Comisión fue que la bolsa "no ha establecido que haya suscrito, o que pudiera suscribir actualmente" tal acuerdo.
Nada respecto de un nuevo solicitante cambia esa prueba. Se han presentado y rechazado solicitudes durante aproximadamente una década frente a ella.
Tampoco cambia nada de lo que sería una participación. Una participación en un fideicomiso es un interés en una entidad que tiene monedas mediante un custodio, lo que es exposición al precio y no posesión de bitcoin.
Contexto
La Comisión ha aprobado productos que referencian bitcoin sin tenerlo. El primer ETF de futuros de bitcoin de Estados Unidos se lanzó en octubre de 2021 bajo la Ley de Sociedades de Inversión, mientras toda solicitud al contado siguió rechazada. Esa asimetría, fondos regulados que siguen futuros de bitcoin pero ninguno que tenga bitcoin, es la tensión en la que entra esta presentación.
La orden de 2018 dejó una puerta abierta, al decir que una bolsa "podría llegar a demostrar" que puede abordar el riesgo de manipulación compartiendo información de vigilancia con un mercado regulado de tamaño significativo. Si alguna bolsa puede ahora cruzar esa puerta es exactamente la pregunta, y una declaración de registro presentada hoy no la responde.