Qué pasó
El 10 de enero de 2024 la Securities and Exchange Commission de Estados Unidos aprobó once solicitudes de cambio de reglas que permiten a las bolsas listar productos cotizados de bitcoin al contado. Empiezan a operar mañana. La agencia había rechazado solicitudes de este tipo durante alrededor de una década.
La aprobación fue una decisión sobre reglas de listado, no un aval, y el propio presidente de la Comisión lo dijo ese mismo día.
Qué cambia
Da acceso regulado a un grupo grande de personas que de otro modo no puede obtenerlo: cuentas previsionales, carteras asesoradas, instituciones con mandatos que permiten valores listados y nada más. Eso es un cambio real en quién puede tener exposición.
Vale la pena desglosar el mecanismo, porque "un ETF de bitcoin" comprime varios saltos en una sola frase.
Una participación es un interés en un fideicomiso. El fideicomiso tiene bitcoin con un custodio, una empresa que controla las claves. Los participantes autorizados crean y rescatan bloques de participaciones para mantener el precio cerca del valor del subyacente, y la SEC exigió que eso ocurra en efectivo y no en bitcoin, así que el propio fondo hace la compra y la venta.
Contando los saltos: uno tiene una participación, la participación es un derecho sobre un fideicomiso, el fideicomiso tiene un acuerdo con un custodio, y el custodio tiene las claves. Hay cuatro partes entre uno y las monedas, y uno no es ninguna de ellas.
Qué no cambia
No da bitcoin. Da exposición al precio, que es otro producto para otro propósito. Las participaciones liquidan en una bolsa de valores en horario de mercado, no se le pueden enviar a nadie, no pagan nada, y dejan de operar cuando cierra la bolsa mientras la red sigue produciendo bloques todo el fin de semana.
Tampoco elimina el riesgo de contraparte: lo reubica. Una participación depende de que el emisor, el custodio y la estructura fiduciaria se comporten. Ese es un conjunto de contrapartes mucho mejor regulado que un exchange offshore, que es exactamente la mejora que se ofrece, pero no es la propiedad que hace que tener las claves propias sea distinto en naturaleza.
Además concentra la custodia. Que un número reducido de custodios tenga una porción grande de las monedas de estos productos es una centralización del tipo que el diseño de Bitcoin buscaba volver opcional, y la estructura apunta ahí desde el primer día: la mayoría de los productos aprobados nombra al mismo custodio.
Contexto
La Comisión pasó diez años rechazándolos con un solo argumento: que no se podía demostrar que el mercado al contado subyacente resistiera la manipulación. En agosto el Circuito de DC rechazó ese razonamiento en la impugnación de Grayscale, sosteniendo que la agencia nunca explicó por qué aprobaba productos basados en futuros y negaba los de contado apoyados en el mismo acuerdo de vigilancia. La orden de hoy se sigue de eso, que es por qué la declaración del presidente suena como suena: una agencia haciendo lo que un tribunal le dijo que hiciera, y aclarando que no es un aval.
El día anterior, la propia cuenta de la SEC fue comprometida y publicó un aviso falso de aprobación, que movió el precio y se deshizo en minutos. Un incidente chico, y un comentario sobre lo delgado que es el canal de información alrededor de una decisión así.
Los productos llegan con comisiones publicadas que van de alrededor del 0,2 por ciento al 1,5 por ciento, varias bonificadas por un período inicial, y con el vehículo existente más grande convirtiéndose a esta estructura desde una cuyas participaciones cotizaron dos años por debajo del valor de lo que tenía.
Ninguna de las consecuencias se conoce todavía. Si llegan flujos. Si los tenedores del fideicomiso convertido se van ahora que por fin pueden. Si la Comisión permite alguna vez la creación y el rescate en especie, que acá negó. Y cuánta de la oferta termina sentada en manos de un puñado de custodios, que es la pregunta que va a importar más tiempo. La forma limpia de sostener los dos hechos hoy: es la mayor apertura de acceso en la historia de Bitcoin, y cada participación de ella es otro teniendo las claves.