Qué pasó
El 29 de junio de 2026 Strategy Inc adoptó un "Digital Credit Capital Framework", y el quinto de sus cinco componentes es un BTC Monetization Program. El 8-K que lo anuncia dice que el consejo autorizó a la empresa a vender bitcoin, entre otros fines, "para financiar además los dividendos de las acciones preferentes y los gastos por intereses a medida que venzan, o para reponer la USD Reserve tras esos pagos, cuando la dirección determine que resulta más ventajoso que emitir acciones ordinarias de clase A u otras operaciones en los mercados de capitales".
Y lo hizo. Las tenencias pasaron de 847.363 bitcoin el 28 de junio a 840.447 el 9 de agosto, una diferencia de 6.916 vendidos en cuatro semanas declaradas por unos 429 millones de dólares. El 8-K del 3 de agosto da la versión menos ambigua en una nota al pie: "52,4 millones de dólares procedentes de las ventas de bitcoin se usaron para financiar dividendos de las acciones preferentes de Strategy y 52,3 millones procedentes de las ventas de bitcoin se usaron para financiar recompras de acciones STRC".
La mayor parte fue al dividendo y no a las recompras. Las dos ventas de finales de junio y principios de julio, 216,0 millones en conjunto, se destinaron "a financiar el pago de distribuciones sobre las acciones preferentes y a reponer la parte de la USD Reserve usada para ese fin". Con los 52,4 millones, unos 268 millones de los 429 financiaron distribuciones o repusieron la reserva que las había pagado, frente a 160,9 millones que retiraron acciones STRC.
Qué cambia
STRC es la Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock, cotizada en Nasdaq. Perpetua es la palabra que sostiene todo lo demás: no hay fecha de vencimiento, así que el principal nunca vence ni se devuelve. Lo que la empresa debe es el dividendo, y un dividendo preferente se debe en efectivo. El mismo día en que adoptó el marco, Strategy subió el tipo de STRC al 12,00% anual para los periodos con fecha de registro a partir del 1 de julio.
Esa es la asimetría sobre la que está construido el marco. El bitcoin en un balance no genera efectivo por sí mismo. Una preferente perpetua genera una obligación en efectivo que no termina nunca. La empresa une ambas cosas con la USD Reserve, que bajo la nueva política "solo puede usarse para respaldar el pago de dividendos de las acciones preferentes y los gastos por intereses de la deuda viva", y que la dirección debe mantener en "al menos 12 meses de los pagos anuales de dividendos preferentes y obligaciones por intereses previstos actualmente".
Lo que añade el marco es una regla escrita sobre qué activo se vende para mantener llena esa reserva. El criterio es comparativo, no de apuro: se vende bitcoin cuando la dirección juzga que es "más ventajoso que emitir acciones ordinarias de clase A". La empresa puede imprimir acciones o puede vender monedas, y el marco dice que elegirá entre ambas semana a semana.
El historial posterior muestra las dos decisiones. Hubo ventas en las semanas hasta el 30 de junio, el 5 de julio, el 2 de agosto y el 9 de agosto, a precios medios de 59.256, 60.773, 63.957 y 64.262 dólares, todos por debajo del precio medio de compra de 75.651 dólares que tenía la posición el 28 de junio. No se vendió nada en las tres semanas hasta el 26 de julio ni en las tres semanas hasta el 23 de agosto. En ese último tramo la empresa recompró 132,2 millones y después 136,4 millones de dólares en STRC con cargo a ventas de acciones, incluidos 2.006,5 millones de dólares netos por 18.261.118 acciones MSTR en la semana hasta el 23 de agosto. El 8-K del 24 de agosto añade una segunda bolsa designada llamada USD Cash, con 1.590 millones, junto a una USD Reserve que ha subido a 5.100 millones desde los 2.550 millones del 28 de junio.
Qué no cambia
La escala es pequeña frente a la posición. Los 6.916 bitcoin vendidos fueron alrededor de ocho décimas del uno por ciento de los 847.363 que había al adoptar el marco, frente a un precio de compra agregado de 63.360 millones de dólares. No se ha vendido nada desde el 9 de agosto.
El programa no obliga a nada. Está limitado a "1.250 millones de dólares de ingresos adicionales para financiar la USD Reserve", no tiene fecha fija de expiración, puede ser "modificado, suspendido o terminado en cualquier momento" y de forma expresa "no obliga a la empresa a vender bitcoin, a financiar ningún pago de dividendos o gasto por intereses mediante monetización de BTC, ni a recomprar valor alguno". Cualquier cosa fuera de esos fines necesita una nueva autorización del consejo.
Una recompra tampoco es un dividendo, y aquí ocurrieron las dos cosas. Retirar acciones STRC elimina sus dividendos de forma permanente; pagar un dividendo liquida un periodo y deja la obligación en pie. El marco mantiene ambas cosas financiadas por separado, y dice que las recompras "no se financiarán con la USD Reserve".
USD Cash es una designación, no dinero nuevo. Reetiqueta liquidez ya obtenida vendiendo acciones, y el documento del 24 de agosto afirma que "la política existente de la USD Reserve no cambia".
Y nada de esto se generaliza. Cuatro series preferentes cotizadas, una pila de bonos convertibles y un requisito de reserva de 12 meses son específicos de esta empresa. Una firma que tenga bitcoin sin preferentes perpetuas vivas no tiene ninguna de estas obligaciones que financiar.
Contexto
La parte financiera lleva años funcionando. El primer convertible al cero por ciento de Strategy, en febrero de 2021, tomó prestado contra el mismo activo sin pagar intereses, porque el prestamista se quedó con una opción en lugar de un cupón. Las acciones preferentes son la versión posterior de esa operación, y más dura: una opción no cuesta nada hasta que se ejerce, mientras que un dividendo vence haya cooperado o no el activo.
La contabilidad se puso al día por el camino. Desde que llegó el valor razonable a las tenencias corporativas de cripto, el balance marca la posición en ambos sentidos, así que una venta por debajo del precio medio de compra se ve en lugar de quedar enterrada. La cadencia semanal de los 8-K hace el resto, y por eso el verano se puede leer semana a semana.